BOB体育官网APP下载-荀玉根:为何A股会强于美股?牛市3浪能否重新启动?

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新的一周交易时间即将开启。

受海外市场影响,A股也经历了剧烈震荡的一周,在央行降准、美股暴力反弹的背景下,下一步该如何操作?

3月15日下午,海通证券首席策略分析师荀玉根发表研究报告称,美股下跌对A股只是阶段性影响,全球市场横向比较,A股优势仍明显。他认为,疫情不改牛市趋势,但影响了牛市节奏,短期市场仍需要时间盘整蓄势,投资者需要坚定信心,保持耐心。

核心观点一:美股大跌对A股影响有限

荀玉根表示,美股下跌对A股只是阶段性影响,2008年也是。当前有人认为现在类似于2008年,全球已进入危机模式,但其认为不能轻言“金融危机”、“经济危机”。2008年全球金融危机爆发的背景是美国杠杆率很高,房价大幅下跌引发资产负债表恶性循环的缩水,最终出现金融危机,即基础资产恶化叠加杠杆率很高导致金融危机。

目前,疫情恶化对经济有冲击,但不是经济循环本身出问题。当然,美股股市连续大跌,使得金融领域已经出现一些流动性风险,需要警惕,跟踪美联储是否为金融市场注入流动性。

即便复盘2008年行情,当时的金融危机对于A股大跌的影响是有限的。而随着沪港通开通以来,A股与美股相关性上升,美股短期急跌确实会影响A股短期表现,但是中长期看,股市的核心变量还是内因,2019年以来A股开启新一轮牛市,源于牛熊周期轮回、基本面逐步企稳回升、金融供给侧改革引导资产配置偏向股市。

同时,荀玉根指出,全球市场横向比较,A股优势仍然明显。他认为,作为价值洼地,从中长期看全球资产配置仍将继续流入A股,预计2020年还将有3000亿-3500亿元外资流入A股。

核心观点二:A股强于美股源于三因素

近期以美股为代表的海外市场连番暴跌,而A股虽然也遭到明显冲击,但相比之下走势相对坚挺,跌幅要小于海外市场。荀玉根指出,这主要是三方面因素导致。

第一,疫情节奏不同。

回顾今年1月以来海内外股票市场行情,全球市场各大指数基本是在1-2月出现高点,之后开始调整乃至暴跌。这主要源于新冠肺炎疫情在全球蔓延,对市场情绪和经济造成负面冲击。而中国和海外在疫情暴发、防控的节奏上存在明显差异。中国是较早出现疫情的国家,2020年3月12日国家卫健委正式宣布我国本轮疫情流行高峰已经过去。

反观海外疫情发展情况,以2月20日为分界线,在这之前疫情暴发主要集中在中国,在这之后全球出现加速扩散趋势。根据wind数据,截至3月14日全球(除中国)累计确诊人数共计75199人,其中意大利确诊21157例、伊朗确诊12729例、韩国8086例、西班牙6391例、法国4499例、美国2839例。截至3月14日,我国湖北病死率为4.5%、湖北以外为0.9%,意大利为6.8%、伊朗为4.8%、韩国为0.9%、西班牙3.1%、法国2.0%、美国2.0%,多国死亡率均偏高,或许暗示着还有众多病患未被确诊。

从疫情对股票市场的影响来看,A股在新冠肺炎疫情暴发以来(1月下旬-2月上旬)最大跌幅在12%左右,2月4日上证综指2685点的低点对应全国(除湖北)新增确诊高峰。而海外疫情从2月20日开始迅速扩散,截至目前疫情的高峰还未出现,难言股票市场已经出现最低点。

第二,基本面背景不同。

剔除新冠肺炎疫情影响,中国股市的基本面背景也优于美国。疫情前的中国基本面数据呈企稳回升趋势。荀玉根认为,从库存周期角度看,没有疫情的话库存周期本已见底。月度基本面数据方面看,如果没有新冠肺炎疫情,中国从2019年四季度已经进入盈利回升周期。

反观美国,根据历史规律推断,即便没有疫情,美股盈利回落仍要持续到2020年第三季度。展望2020年,IMF预测美国GDP同比增速将从2019年的2.3%进一步放缓至2%,受新冠疫情影响,2月25日高盛将美国一季度GDP的增长预期从1.4%下调至仅1.2%。彭博预测,2019年标普500指数净利润增速为-1.4%,2020年将进一步下滑。

疫情暴发后,中国已经出台一系列针对疫情的对冲政策,3月13日工信部宣布全国除湖北外的规上工业企业平均开工率超过95%,荀玉根预计,2020年A股净利润同比增长10%-12%。而美国方面相关对冲政策还处在尚未完全落实的阶段。可见,A股基本面比美股更扎实。

第三,估值水平不同。

荀玉根指出,2月以来全球股市普跌,全球股市大跌主要受新冠肺炎疫情在全球蔓延,叠加原油价格近期也出现大幅调整,油价最低跌至27.4美元/桶,全球避险情绪显著升温。2月至今恐慌指数VIX上涨222%,期间最高点77.6点,创十年来新高。

在本轮下跌之前,美国标普500指数的PE(市盈率)为24.5倍,正处在历史高位,即2005年以来从低到高94%的分位,较高估值水平在负面冲击下出现大幅回撤。反观A股,估值水平较低,本轮下跌前1月4日的沪深300指数PE为12.7倍,处在历史中位数之下,即2005年以来从低到高40%的分位,作为价值洼地A股在疫情冲击下跌幅较小。沪深300当前PE为11.7倍,处在2005年以来从低到高27%的分位数,均值为16.5倍。虽然最近A股跌幅小于美股,但A股的估值水平依然低于美股。

核心观点三:应对策略:信心和耐心

荀玉根在此前的多篇报告中均指出,牛市有三个逻辑:牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、大类资产偏向股市,2019年的沪指2440点是A股第六轮牛市的起点。他认为,新冠肺炎不改牛市趋势,牛市的三个逻辑没破坏,坚定信心,但影响了牛市节奏。因为疫情使得企业盈利见底回升从2019年第三季度见底的圆弧形变成2019年三季度至2020年一季度的W型,牛市3浪被延后了,盈利回升格局不变,预计2020年全部A股净利润同比增行10-12%,仍高于2019年的8%。除非,疫情在海外持续蔓延,一直得不到有效控制并重新输入到国内,全球及中国经济不能恢复正常运行,基本面难以企稳回升,牛市自然就不复存在了。

2月4日以来,市场走势呈现“进二退一”状态,荀玉根称,前期上涨源于流动性充裕,最近回调则源于基本面差、海外疫情蔓延。他认为,市场向下空间有限,只是需要时间盘整蓄势。未来牛市3浪重新启动需要跟踪两大信号,即国内复工进度和海外疫情防控情况。前者需要密切跟踪国内政策落地的情况、复工进度,观察何时高频经济数据的同比增速能上升。后者则可参考中国经验,海外新增确诊出现高点时对应外盘股指低点,届时对A股的扰动也将消除。

在行业选择上,荀玉根继续看多科技和券商两大板块,称新时代产业方向是信息化服务化,科技+券商是这次牛市的主导产业。